“M88 login上市公司”专题系列之四：要约M88 login与要约义务的豁免（上）

根据《中华人民共和国证券法》（“《证券法》”）第六十二条的规定，投资者可以采取要约M88 login、协议M88 login及其他合法方式M88 login上市公司。相较于协议M88 login及表决权安排，要约M88 login并非常见的上市公司的M88 login方式。但如何避免触发强制全面要约M88 login义务，却是不少投资者在设计上市公司M88 login方案时重点考虑的问题。本文旨在结合《证券法》、中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）发布的《上市公司M88 login管理办法》（“《M88 login办法》”）、信息披露内容与格式准则等部门规章和规范性文件，以及证券交易所的相关自律规则和近期的市场案例，对要约M88 login及要约义务的豁免涉及的相关监管规则进行总结概述。

一、要约的类型及要约M88 login的主要关注事项

（一）要约的类型

以是否M88 login上市公司全部股份为标准，上市公司M88 login涉及的要约可分为全面要约与部分要约。全面要约是投资者向被M88 login公司所有股东发出M88 login其所持有的全部股份的要约；部分要约是投资者向被M88 login公司所有股东发出M88 login其所持有的部分股份的要约。据不完全统计，2019年1月至2022年6月，A股市场共有22家上市公司披露了要约M88 login报告书并最终完成了交割。其中，涉及部分要约的共13家，涉及全面要约的共9家。部分要约占比接近三分之二，系近年来投资者采用的主要要约形式。

以是否自愿发出要约为标准，上市公司M88 login涉及的要约可分为自愿要约与强制要约。通常而言，投资者可自愿选择以要约方式或其他方式M88 login上市公司股份。然而，除依法可以免于发出要约的情形外，当出现下列情形之一时，投资者应当以要约方式M88 login上市公司股份：

1. 投资者拥有权益的股份达到一家上市公司已发行股份的30%时（注：此处的“达到”，取值范围为对应持股比例的前后一手，下同），继续进行M88 login的，应当发出全面要约或者部分要约；

2. 投资者拟通过协议方式M88 login一个上市公司的股份超过（不含本数，下同）30%的，应当发出全面要约；

3. 投资者通过间接M88 login拥有权益的股份超过一个上市公司已发行股份的30%的，应当发出全面要约。

30%是触发强制要约M88 login义务的红线。当M88 login人通过协议转让、表决权或其他协议安排、间接M88 login、二级市场交易、认购定增等方式直接或间接取得超过30%的有表决权股份时，除非符合要约豁免情形，否则应当发出全面要约。2020年5月30日，重庆燃气（600917）披露要约M88 login报告书提示性公告，因进行混合所有制改革需要，重庆燃气的股东重庆渝康引进华润金控作为战略投资者。华润金控通过参与重庆渝康股权公开挂牌转让，竞买取得重庆渝康54%的股权，从而通过重庆渝康间接持有重庆燃气15%的股份。联同一致行动人华润燃气投资已持有的重庆燃气22.49%的股份，华润金控及其一致行动人合计持有的重庆燃气股份已超过30%，从而触发全面要约M88 login义务。

当M88 login人拥有权益的股份达到上市公司已发行股份的30%时，如仍继续M88 login的，M88 login人应当以要约方式进行M88 login，但M88 login人此时有权选择发出全面要约或部分要约。如在阎志2019年部分要约M88 login汉商集团（600774）的案例中，阎志在要约M88 login前直接持有汉商集团22,694,715股股份，占汉商集团股份总数的10.00%，其一致行动人卓尔控股持有汉商集团45,389,595股股份，占汉商集团股份总数的20.00%，卓尔控股与阎志合计持有汉商集团68,084,310股，占汉商集团股份总数的30.00%。2018年11月，汉商集团披露要约M88 login报告书摘要及要约M88 login报告书，M88 login人向除阎志及其一致行动人卓尔控股以外的汉商集团其他股东主动发出部分要约，拟M88 login21,560,000股股份，占汉商集团股份总数的9.50%。

（二）要约M88 login的定价

要约M88 login的定价，受到以下两个方面的限制或影响：

首先，M88 login人对同一种类股票的要约价格，不得低于要约M88 login提示性公告日前6个月内M88 login人取得该种股票所支付的最高价格（“前6个月最高价”）。

其次，如果要约价格低于提示性公告日前30个交易日该种股票的每日加权平均价格的算术平均值（“前30日均价”）的，M88 login人聘请的财务顾问应当就该种股票前6个月的交易情况进行分析，说明是否存在股价被操纵、M88 login人是否有未披露的一致行动人、M88 login人前6个月取得上市公司股份是否存在其他支付安排、要约价格的合理性等。

简而言之，要约价格不得低于前6个月最高价，可以低于前30日均价。但若低于前30日均价，M88 login人委聘的财务顾问需就相关事项作出专项说明。

就不得低于前6个月最高价的限制，实践中存在M88 login人过去6个月内未买卖上市公司股票的情形。前文所述22个案例中，有18个案例存在要约M88 login报告书摘要提示性公告日前6个月内M88 login人未买卖上市公司股份的情况。在这18个案例中，有8个案例的要约M88 login价格以前30日均价为准；9个案例的要约M88 login价格高于前30日均价，其中溢价最高的为格力地产（600185），要约价格（6.50元/股）相对前30日均价（4.48元/股），溢价约45.09%；还有1个案例（重庆百货，600729）的要约M88 login价格低于前30日均价，折价约8.77%，M88 login人聘请的财务顾问为此出具了专项说明。总体而言，在不存在前6个月最高价的情形下，要约价格通常等于或高于前30日均价。

就前30日均价，前文所述22个案例中，仅有2个案例存在要约价格低于前30日均价的情形。除上文所述重庆百货的案例外，在中联重科部分要约M88 login路畅科技（002813）的案例中，中联重科向路畅科技股东发出部分要约的要约价格为21.67元/股，相较于路畅科技前30日均价26.31元/股，折价约17.64%。

（三）要约M88 login的支付方式及履约保证

1. 支付方式

M88 login人可以采用现金、证券、现金与证券相结合等合法方式支付M88 login上市公司的价款。

以依法可以转让的证券支付M88 login价款的，M88 login人除应当提供该证券的发行人最近3年经审计的财务会计报告、证券估值报告，配合被M88 login公司聘请的独立财务顾问的尽职调查工作外，还应当满足如下要求：

M88 login人为终止上市公司的上市地位而发出全面要约的，或者因不符合《M88 login办法》第六章关于免除发出要约的相关规定而发出全面要约的，应当以现金支付M88 login价款；以依法可以转让的证券支付M88 login价款的，应当同时提供现金方式供被M88 login公司股东选择。

前文所述22个案例，M88 login人均以现金作为要约M88 login的支付方式，未出现以证券作为支付方式的案例。

2. 履约保证

M88 login人聘请的财务顾问应当对M88 login人支付M88 login价款的能力和资金来源进行充分的尽职调查，详细披露核查的过程和依据，说明M88 login人是否具备要约M88 login的能力。M88 login人应当在作出要约M88 login提示性公告的同时，提供以下至少一项安排保证其具备履约能力：

（1）以现金支付M88 login价款的，将不少于M88 login价款总额的20%作为履约保证金存入证券登记结算机构指定的银行；

（2）以在证券交易所上市交易的证券支付M88 login价款的，将用于支付的全部证券交由证券登记结算机构保管，但上市公司发行新股的除外；

（3）银行对要约M88 login所需价款出具保函；

（4）财务顾问出具承担连带保证责任的书面承诺，明确如要约期满M88 login人不支付M88 login价款，财务顾问进行支付。

如前文所述，前述22个案例均以现金支付要约M88 login价款。其中，18个案例采用了履约保证金的保证方式，占比约81.82%；剩余4个案例采用了银行保函作为履约保证，保函覆盖范围为要约M88 login所需最高资金总额。近三年半来未出现由财务顾问承担连带保证责任作为履约担保的要约M88 login案例。

此外，在履约保证手续的办理时间要求方面，不同的证券交易所的要求略有差异，具体如下：

（四）要约M88 login的期限

M88 login要约约定的M88 login期限不得少于30日，并不得超过60日；但是出现竞争要约的除外。

出现竞争要约时，发出初始要约的M88 login人变更M88 login要约距初始要约M88 login期限届满不足15日的，应当延长M88 login期限，延长后的要约期应当不少于15日，不得超过最后一个竞争要约的期满日。

前文所述22个案例中，19个案例的要约期限为30个自然日。其余3个案例中，汇通能源（600605）为32个自然日，格力地产为34个自然日，期限最长的为*ST宜生（600978），为46个自然日。

（五）要约M88 login的限制行为

1. 对M88 login人的限制

（1）M88 login人作出提示性公告后至M88 login期限届满前，不得卖出被M88 login公司的股票，也不得采取要约规定以外的形式和超出要约的条件买入被M88 login公司的股票。

（2）M88 login人作出要约M88 login提示性公告后，在公告要约M88 login报告书之前自行取消M88 login计划的，应当公告原因。自公告之日起12个月内，该M88 login人不得再次对同一上市公司进行M88 login。

（3）M88 login要约约定的M88 login期限内，M88 login人不得撤销其M88 login要约。

除遵守上述限制外，M88 login人应当公平对待被M88 login公司的所有股东。持有同一种类股份的股东应当得到同等对待。

2. 对被M88 login公司的限制

（1）M88 login人作出提示性公告后至要约M88 login完成前，被M88 login公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外，未经股东大会批准，被M88 login公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式，对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。

（2）在要约M88 login期间，被M88 login公司董事不得辞职。

二、要约M88 login的主要阶段

以M88 login深圳证券交易所主板上市公司为例，根据《M88 login办法》及深圳证券交易所自律监管指南的相关规定，要约M88 login的主要阶段包括：