传统境外m88 bonus与上海自贸区m88 bonus的对比与简析

国家发展改革委外债备案/审核¹

企业申请发行境外m88 bonus，须事前向国家发展改革委申请办理备案登记/审核手续

企业申请发行上海自贸区m88 bonus，须事前向国家发展改革委申请办理备案登记/审核手续

· 根据目前实践，已取得境外m88 bonus备案登记证明的额度可以用于发行上海自贸区m88 bonus

· 建议企业在申请外债额度时，不限定币种（比如美元（等值）和m88 bonus类型，以保持灵活性

各地外汇管理局（以下简称“外管局”）外债登记

· 境内主体直发结构需办理外债登记

· 担保结构需办理内保外贷登记

多地外管局认为，在投资人全为上海自贸区区域内投资人（以下简称“区内投资人”）的情况下，无需办理外债登记；即使存在境外投资人，外管局也可能认为上海自贸区m88 bonus并非外债，从而不予办理登记

· 企业发行前应尽快与外管局沟通能否办理外债登记，以便决定发行文件的约定和募集资金的流动方式

· 在无法办理外管局外债登记的情况下，应与中央结算公司沟通募集资金的流转方式

中央结算公司结算管理

不适用

发行上海自贸区m88 bonus需在中央结算公司开立m88 bonus发行账户并与之签署《发行、登记及代理兑付服务协议》（以下简称“《服务协议》”）

· 中央结算公司虽并非监管机构，但为上海自贸区m88 bonus提供发行、登记、托管及交易结算服务及相关指导，发行人需与中央结算公司保持密切沟通

发行要素

发行规则

采用国际发行规则，例如S条例、144A

· 传统境外m88 bonus与上海自贸区m88 bonus在发行规则上并无区别

发行方式

公开发行和非公开发行均可

· 传统境外m88 bonus与上海自贸区m88 bonus在发行方式上并无区别

发行币种

多为美元、欧元等外币，也存在人民币

目前多为人民币，也存在美元等其他外币

·与境外登记清算机构类似，中央结算公司支持人民币及其他外币计价m88 bonus的登记、托管及交易结算

发行主体

境内外主体均可发行

境内外主体均可发行，实践中多为境内主体直接发行，发行主体未限定在注册于上海自贸区内的企业

· 考虑税负、监管、资金使用等因素，部分传统境外m88 bonus采取境外主体发行的结构，而上海自贸区m88 bonus多采取境内主体直接发行的结构，以便于募集资金在境内使用

管辖法

交易文件主要为境外法（英国法/纽约法/中国香港法）管辖

除《服务协议》外，交易文件主要为境外法（英国法/中国香港法）管辖

·传统境外m88 bonus和上海自贸区m88 bonus交易文件一般适用境外法律

·《服务协议》为中国法管辖

结构设计

信托人

vs

财务代理人

多为信托人结构，发行人与信托人签署信托契据（Trust Deed）

多为财务代理人结构，中央结算公司担任财务代理人，发行人出具承诺契据（Deed of Covenant）

· 在少量上海自贸区m88 bonus发行案例（特别是含有备用信用证的发行结构）中，也设置信托人

清算托管

欧洲清算所和明讯银行为主

中央结算公司

· 中央结算公司为上海自贸区m88 bonus发行提供发行、登记、托管及交易结算服务

交易流通

主要交易文件（以英国法管辖为例）

· 发行通函（Offering Circular）

· 认购协议（Subscription Agreement）

· 信托契据（Trust Deed）

· 代理协议（Agency Agreement）

· 发行通函（Offering Circular）

· 认购协议（Subscription Agreement）

· 承诺契据（Deed of Covenant）

·《服务协议》（Service Agreement）

上海自贸区m88 bonus的主要交易文件与传统境外m88 bonus基本一致，特殊之处在于：

· 上海自贸区m88 bonus项目多采取财务代理人结构，发行人签署承诺契据（Deed of Covenant）

· 上海自贸区m88 bonus项目中，发行人与中央结算公司签署的《服务协议》

与中央结算公司的《服务协议》

不适用

需签署

· 《服务协议》在中央结算公司提供的模板上起草，以中文书就，中国法管辖，争议解决在境内

m88 bonus上市地

多为香港联交所，也包括新加坡证券交易所、中华（澳门）金融资产交易股份有限公司等其他交易所

多为新加坡证券交易所或中华（澳门）金融资产交易股份有限公司

· 中央结算公司与新加坡证券交易所或中华（澳门）金融资产交易股份有限公司维持良好合作关系

· m88 bonus存续期间发行人应按照上市地点要求履行披露义务

投资人相关

持票人制度

登记处（Registrar）将m88 bonus登记在Nominee of Common Depositary（共同存托人的代表人处)，持票人通过多级托管持有m88 bonus而不显名

持票人实名制

持票人不显名与持票人实名，对持票人影响不一

m88 bonus证书

全球凭证（Global Certificate）

无m88 bonus证书；中央结算公司签发“发行确认书”

· 上海自贸区m88 bonus采用境内m88 bonus市场的惯例为无m88 bonus证书

投资人范围

境外投资人，投资者数量较大

区内投资人和境外投资人均可投资

· 目前，相较境外投资人而言，区内投资人参与投资自贸区m88 bonus较多

投资人资质

通常要求是在各个法域的合资格投资人（包括机构投资人和高净值个人等）

投资人需为：

· 已设立自贸区分账核算单元并经过验收的境内机构

· 已开立自由贸易账户（FT账户）的境内、外机构

· 已开立境外机构人民币银行结算账户（NRA账户）的境外机构

· 其他符合条件的境外合资格机构等

· 实践中，中央结算公司对参与上海自贸区m88 bonus投资的投资人采取“一事一议”口径，即使不满足前述条件，也建议与中央结算公司沟通，以确认是否可以上海自贸区m88 bonus投资

投资人境内税务

以直发结构为例，境外企业投资人：所得税10%，增值税6%，无印花税

以直发结构为例

· 境外企业投资人：所得税10%，增值税6%，印花税0.005%（如适用）

· 区内企业投资人：所得税25%，增值税6%，印花税0.005%（如适用）

· 上海自贸区m88 bonus同时面对区内投资人和境外投资人，而区内投资人和境外投资人面临不同的税务处理，例如税率不同、缴税方式的不同，因此可能存在税务方面的不同安排

业务执行

中介机构组成

承销商、发行人境内外律师、承销商境内外律师、审计师

· 上海自贸区m88 bonus发行人聘请的中介机构与传统境外m88 bonus并无明显区别

执行流程

· 承销商负责对接投资人、路演、协助发行人定价发行

· 境外律师负责起草发行通函及交易文件，并协助承销商进行管理层尽职调查

· 中国律师协助境内审批备案、进行中国法律尽职调查，并出具法律意见书

· 审计师出具安慰函并协助圈阅财务数据

· 上海自贸区m88 bonus执行方式与传统境外m88 bonus并无明显区别

执行期限

通常为1-3个月

· 上海自贸区m88 bonus执行期限与传统境外m88 bonus并无明显区别

承销商资质

境外承销商（包括境外证券公司和商业银行）

多为境外承销商（包括境外证券公司和商业银行），有少量境内承销商（多为境内证券公司）参与

· 出于业务资质和承销牌照的考虑，目前仅有少量境内承销商参与上海自贸区m88 bonus项目，且即使有境内承销商参与项目，该等境内承销商在多数情况下并未参与m88 bonus认购，而仅担任境内协调人的角色

资金划转

资金归集、划转以及还本付息

· 直发结构下，办理外债登记后，境外发债募集资金可回流境内，并可通过外管局办理对外还本付息

· 担保结构下，办理内保外贷登记后，境内担保人可通过外管局对外汇出资金履行担保义务

· 中央结算公司利用其FT账户协助上海自贸区m88 bonus发行人进行资金的归集、划转以及还本付息

· 因上海自贸区m88 bonus一般未办理外债，登记，实践中上海自贸区m88 bonus均通过中央结算公司的FT账户进行资金归集、划转以及还本付息